A három fő vállalatértékelési megközelítés: piaci, hozamalapú és költségalapú értékelés
A vállalatértékelésnél nincs egyetlen olyan képlet, amely minden cégre és minden helyzetre automatikusan helyes eredményt adna. A nemzetközi értékelési gyakorlat három alapvető megközelítést különböztet meg: piaci, hozamalapú és költségalapú megközelítést.
1. Piaci megközelítés
A piaci megközelítés azt vizsgálja, hogy hasonló vállalkozásokért vagy üzletrészekért milyen árat fizet a piac. Tipikus eszközei a vállalati szorzók, például az EV/EBITDA, EV/EBIT vagy P/E.
Egyszerű példa: ha hasonló cégek jellemzően 6× EBITDA értéken cserélnek gazdát, és a vizsgált cég fenntartható EBITDA-ja 100 millió Ft, akkor 600 millió Ft körüli vállalatérték adódhat kiindulópontként.
A nehézség az, hogy két cég ritkán valóban azonos. Növekedés, kockázat, ügyfélkoncentráció, tőkeigény, marzs és finanszírozás jelentősen eltérhet.
2. Hozamalapú megközelítés
A hozamalapú megközelítés abból indul ki, hogy egy üzleti eszköz értékét végső soron az határozza meg, milyen jövőbeni gazdasági hasznot képes termelni. A legismertebb módszer a DCF, vagyis diszkontált cash flow értékelés.
A DCF a jövőbeni szabad cash flow-kat becsli, majd ezeket egy kockázathoz igazított diszkontrátával jelenértékre hozza. A módszer elméletileg erős, ugyanakkor érzékeny a feltételezésekre: kis változás a növekedésben, marzsban vagy WACC-ban jelentős értékkülönbséget okozhat.
3. Költségalapú megközelítés
A költségalapú vagy eszközalapú megközelítés azt vizsgálja, hogy mennyit érnek a vállalkozás eszközei a kötelezettségek levonása után, szükség szerint piaci értékre korrigálva.
Ez különösen fontos lehet ingatlan-, befektetési vagy eszközigényes társaságoknál, illetve olyan cégeknél, ahol a működési cash flow nem tükrözi megfelelően az eszközállomány értékét.
Melyik a „legjobb” módszer?
Nincs minden helyzetben legjobb módszer. A módszert a vállalkozás jellege, az értékelés célja, a rendelkezésre álló információ és a piac határozza meg. Gyakran több megközelítést is érdemes használni, majd megérteni, miért adnak eltérő eredményt.
Mit mond erről a nemzetközi értékelési gyakorlat?
Az International Valuation Standards (IVS) ugyancsak a piaci, hozamalapú és költségalapú megközelítést nevezi meg a fő értékelési megközelítésekként. A standard hangsúlyozza, hogy a választott módszernek az adott értékelési célhoz és körülményekhez kell illeszkednie.
És a GlobalTaxAI?
A GlobalTaxAI cégértékelési modulja elsődlegesen hozamalapú DCF/FCFF módszert használ, mert a cél a vállalkozás működéséből származó jövőbeni pénztermelő képesség megragadása. Emellett eszközalapú kontrollpontot és a módszertanhoz illő piaci benchmarkokat is figyelembe vesz.
További olvasás
International Valuation Standards – Valuation Approaches and Methods
Aswath Damodaran – An Introduction to Valuation